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ETF的高阶“玩法”与“玩家”|基金经理

环球老虎财经 巴菲特曾经这样说过:“大部分投资者,包括机构投资者和个人投资者,早晚会发现最好的投资股票的方法,就是购买管理费用很低的ETF。” ETF被认为是过

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  ETF的高阶“玩法”与“玩家”

  环球老虎财经

  巴菲特曾经这样说过:“大部分投资者,包括机构投资者和个人投资者,早晚会发现最好的投资股票的方法,就是购买管理费用很低的ETF。”

  ETF被认为是过去二十年最重要的金融创新产品之一,现已经成为当下资本市场最受欢迎的基金理财产品。

  根据同花顺iFinD数据,截至9月26日,由基金份额及单位净值估算,股票ETF规模已逾4000亿元。再加上已成立而尚未上市的股票ETF基金,股票ETF相较去年末规模增长估算已超1000亿元。而部分爆款ETF的“诞生”,助推了这一火热行情。

  今年有普通投资者凭借科技股的火热势头,通过ETF赛道2个月赚了20%。买卖一只ETF,就等同于买卖了它所跟踪的指数,可取得与该指数基本一致的收益,投资者只需要判断大盘的走势即可,不过,有人觉得ETF就是被动跟踪指数,按照指数成份股配置资产就可以,管理非常简单,真的是如此么?实际上,想抢ETF基金经理饭碗可没那么简单。

  那么,作为指数基金的一种,ETF的魅力在哪里?基金经理是如何追踪指数的?又是如何确保ETF是紧密贴合目标指数走势的?而随着ETF的涌入,投资者又该如何投资ETF,用好这样一个标准化的投资工具呢?

  下面我们带着这些问题,或许能明白以及get一项理财技能。

  一:什么是ETF ?

  基金投资是我们非常熟悉的一种投资方式,如果按照投资风格分类的话,我们可以把基金分为主动投资型基金和被动投资型基金,目前中国证券市场上,如果按照资产净值划分的话,绝大多数都是主动投资型基金,而ETF则属于被动性基金。

  所谓被动投资型基金实际上就是指数基金。指数基金是以特定指数为标的指数,并以该指数的成份股为投资对象,通过购买该指数的全部或部分成份股构建投资组合,以追踪标的指数表现的基金产品。

  目前A股市场上,有超过3000只的股票,到底哪一只能为你赚到钱?蓝筹股相对成熟,可获得的超额受益相对较少,中小股票虽常有黑马出现,但个股变脸的风险大。对于处于信息劣势的中小投资者来说,选股是一个难题,常常市场是涨的,实际操作却在亏钱。而ETF免去了个股选择的问题,还免去对基金经理的依赖。

  与直接投资股票相比,ETF的最大优势是通过组合投资、分散持股的方式最大限度降低了非系统性风险。ETF不会出现退市风险,可以帮助个人投资者规避了“踩地雷”的重大风险,同时又能充分分享市场相应板块上涨的收益。

  所以,在今年市场的波动调整下,不少主动型权益产品面临回撤压力,但被动指数型产品、尤其是ETF却备受追捧,部分ETF(尤其是科技ETF)被投资者大额申。

  另外,同主动型管理的基金相比,ETF实际上免去了对基金经理的依赖。传统的主动型股票投资基金,主要依赖基金经理对股票的分析来做出买卖决定,基金经理的投资运作水平以及道德都会对基金的选择产生影响。而ETF是被动跟踪复制指数运作的基金,基金经理不能按照个人意向来做出买卖决定,而是根据指数成分股被动的投资股票,比重也和指数的成分股权重保持一致。

  二:ETF的方法论:完全复制法和抽样复制

  基金公司如果不能按照个人意向做决定,那么,他是怎么跟踪指数的 ?又是如何确保ETF是紧密贴合目标指数走势的?

  指数基金跟踪指数的方法大体可以分为完全复制法和抽样复制法两种。完全复制法是指基金经理参照某一指数,买入构成该指数的所有成份股,并保持基金投资组合中各股票的权重与标的指数中各成份股的权重完全一致。

  而抽样复制法是指在标的指数成份股数量较多、个别成份股流动性不足等情况下,基金为了降低交易成本而采取的一些复杂的计算程序。在指数成份股中选取更有代表性的样本股,并参照指数成份股的权重来设计样本股的组合比例。

  抽样复制的目标是以最低的交易成本构建样本组合,实现组合收益与指数涨跌基本一致,这在某种程度上可以保证基金收益率可以比较准确地追踪目标指数收益率的变化。

  三:如何评价基金追踪能力?

  降低交易成本,以及提高ETF流动性为何能保证基金业绩与标的指数的紧密跟踪?这里涉及到一个跟踪误差的问题。

  实际上,ETF的投资目标并不是打败指数,而是紧密贴合指数走势,因此,控制跟踪误差也就成为了ETF管理的重难点之一。跟踪误差不仅是衡量ETF是否具有长期投资价值的重要指标,也是衡量ETF基金经理管理能力的重要指标。所以,ETF基金经理要想实现紧密跟踪指数,就要控制跟踪误差。

  这里的跟踪误差是指ETF基金收益率与跟踪标的指数收益率的偏差,衡量的是基金与其基准之间业绩差异波动性,所以交易成本、指数调整、成分股分红再投资、现金替代比例、成分股停牌都会影响到ETF的跟踪误差。

  比如,当指数调整其成分股,比如增加某个新公司或者一出某个公司的时候,ETF也需要进行同样的操作,来达到跟踪的效果。于是,ETF必须买卖其底层的股票,而这一系列操作就会产生相关的交易成本。而这些成本必须使用基金账户上的资产进行支付,从而增加了跟踪差异。

  另外进入分红季后,指数成分股集体分红,而“ETF收到股息与向股东分配股息之间的时间段”内,会产生“现金拖累”,ETF需要将现金分红进行及时的再投资,否则基金的现金仓位会增加,如果申购现金替代比例较高会直接导致跟踪误差的产生,以及再投资也会产生交易成本。

  以沪深300 ETF为例,今年以来,华夏沪深300ETF不仅保持了较低的跟踪误差,且在百亿规模以上的沪深300 ETF中有最大的正跟踪偏离度,可以说业绩表现比较出色。

  四:管理ETF的难点:套利活动与流动性

  除了上面提到的指数表现、跟踪误差、规模大小之外,还有一个特别重要的一项参考条件,那就是ETF的流动性。

  对于可以像股票一样交易的ETF而言,流动性不足会导致ETF交易的冲击成本偏高,影响投资者的交易体验。所以保证成分股的流动性,为管理的ETF提供挂单和隐含流动性支持也是ETF基金经理管理工作的重中之重。

  那么,基金经理又是如何保证ETF的流动性?

  事实上,ETF的流动性来自于三个方面: ETF在二级市场的交易量, 跟踪标的资产的交易量,以及因为ETF特殊的申购赎回机制而显得异常重要的一级市场上的流动性。实际上,ETF的基金经理除了日常的基金操作外,还会与ETF套利者保持充分沟通,让ETF套利者更加愿意用ETF去进行日内的波段套利操作。

  值得注意,因为地跨两级交易市场,ETF拥有套利的机会,这也是它区别于其他类型基金的重要特征之一。例如当ETF在二级市场(股市)上的价格低于其净值时,投资者可以在二级市场上买入ETF份额,然后在一级市场上(达到一定申赎起点后)将其赎回得到一篮子股票,再卖出一篮子股票,获得收益,这是折价套利。

  套利模式保证了ETF的二级市场价格紧贴净值,避免了封闭式基金的大幅折价。另外,套利者的套利活动增加了ETF的活跃度,让ETF保持良好的流动性。

  而通过增加做市商、IOPV(ETF的基金份额参考净值)附近提供买卖单、提升个人投资者比例等方式也能提升ETF流动性。目前国内已经上市的ETF产品大多成交量不是很高,在二级市场的交投颇为清淡,而友商扮演了市场流动性的角色,

  做市商与套利基本类似,除了交易所要求之外,大部分做市商(流动性服务商往往指证券公司)都是使用有盈利要求的自营资金做市,而且做市时买卖单溢价比较大。因此,交易所或基金公司一般需要投入资源补贴做市商成本,做市商才会有积极性加大ETF的流动性。

  据Wind数据统计,目前共有华夏、银华、嘉实等16家基金公司旗下共计36只ETF引入做市商,华夏的产品最多,旗下7只ETF都有做市商提供流动性支持。

  四:投资ETF的三种策略

  既然ETF受到市场的青睐,那么投资者用什么策略投资比较好呢?最初阶的投资策略就是,买入并持有。

  投资者在对投资标的经过全面分析后买入,并在一段较长的时期内持有不动,属于典型的被动型投资策略。

  策略还有个潜在逻辑是,股市是经济的晴雨表,且相信经济会呈现螺旋型上升,好的投资标的会随着经济的发展体现价值,适合长期的战略投资者。

  比较难一点的是,定投策略。按某一个固定的时间节凑,分期对同一个投资标的投入一笔固定金额的资金。通过长期不断摊薄成本,最终获得预期的收益。

  而网格交易策略属于高阶的玩法 ,网格交易是一种将操作机械化的投资策略,包含参数有起始价格、划分格数、每格幅度、每格资金量。

  比如,假定当前持有100万元,网格划分为十格,每格对应资金量为10万元,每格幅度设定为10%。;选择景顺长城MSCI ETF(512280)为投资标的,起始价格为1元。那么,在1元时开始建仓,买入第一份10万元的ETF份额,此后,每下跌10%买入一份10万元的ETF份额。

  相应地,每上涨10%卖出最近一次买入的那份份额。因此理论上,100万元可以覆盖的标的价格波动范围是1元至0.387元。如果划分更多的格子数,那么可以覆盖更大的范围,但是每一格之间的收益会下降。

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