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9月地方债发行回顾:哪些地区使用了往年额度?|债

基本结论 9月份地方政府债发行合计2195.83亿元,较上月回落3498.88亿元。其中新增一般债189.43亿元,再融资一般债198.78亿元,新增一般债发行

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  来源:岳读债市

  基本结论

  9月份地方政府债发行合计2195.83亿元,较上月回落3498.88亿元。其中新增一般债189.43亿元,再融资一般债198.78亿元,新增一般债发行额环比减少35%,再融资一般债发行额环比减少82%。置换一般债190.46亿元,再融资专项债220.75亿元,新增专项债1226.83亿元,置换专项债169.58亿元。

  全年新增地方债额度几近使用完毕,其中,新增一般债占全年新增地方政府一般债务限额的98.38%,新增专项债占全年新增专项债务限额的98.69%。分地区看,各省份及直辖市均有发行地方债,类型以新增专项债为主;发行体量上,河北、湖南、云南位列前三,合计占9月总规模的57.44%;从发行期限结构的角度分析,9月份地方债发行期限以5年、30年为主,9月地方债发行利率略有回升,5年期、10年期一般债与专项债平均发行利率较7月份平均发行利率均有所回升;而项目分类上看,新增专项债以收费公路专项债和土储专项债为主,两者合计占项目收益债比重为59.15%。

  2019年1-9月,各省份新增一般债共发行9150.02亿元,新增专项债共发行21216.32亿元,从各省份的发行进度来看,湖南、青岛全年新增债券额度剩余较多,多个省份全年新增发债额度已使用完毕;一般债券的额度方面,全国22个地区的全年新增一般债券额度已经使用完毕;专项债券的额度方面,安徽、云南、广西、福建、广东、贵州、海南等29个省份及地区的全年新增专项债券额度已经使用完毕。

  从使用往年剩余额度的情况来看,目前,2019年利用未使用专项债限额情况相对不多。截止9月28日,辽宁在预算调整方案中表明使用了2018年结转的一般债务限额39.9亿元,山东省新增专项债发行规模超过今年新增专项债限额,使用往年额度的比例为6.57%。通过测算借新还旧及置换债发行金额,10-12月地方债仍需发行3905.59亿元。考虑到明年专项债额度存在提前发行的可能,建议投资者关注后续政策的落地情况。

  风险提示:地方债提前发行金额超预期。

  一、发行规模回落,发行利率回升

  1. 9月地方债发行规模大幅回落

  9月份地方政府债发行接近尾声,当月合计发行2195.83亿元,较上月回落3498.88亿元。从券种看,一般债共发行578.67亿元,较上月减少1053.56亿元,其中新增债189.43亿元,再融资债198.78亿元,置换债190.46亿元;专项债共发行1617.16亿元,较上月减少2445.32亿元,其中再融资债220.75亿元,新增债1226.83亿元,置换债169.58亿元。本月地方债发行额与上月相比大幅回落,其中新增一般债发行额环比减少35%,再融资一般债发行额环比减少82%。

  今年1-9月已发行4.18万亿元地方债,较去年同期增加10.08%。全年新增地方债额度基本使用完毕,其中,新增一般债占全年新增地方政府一般债务限额的98.38%,新增专项债占全年新增专项债务限额的98.69%。

  2. 发行规模河北、湖南、云南位列前三

  分地区看,各省及直辖市均有发行地方债,类型以新增专项债为主。其中,浙江省仅发行再融资债,吉林、甘肃、黑龙江和天津4个地区仅发行新增债,置换债仅有湖南、云南、贵州三省份发行。从发行体量看,河北、湖南、云南位列前三,发行规模合计1258.49亿元,占9月总规模的57.44%,具体来看,发行再融资债靠前的省份为湖南、浙江、山西,三者合计发行251.4亿元,占借新还旧总额的59.93%;河北、湖南新增债发行金额合计797.56亿元,两者合计发行占新增债总额的56.31%。

  3. 地方债发行期限以5年、30年为主

  从发行期限结构来看,9月份地方债发行期限以5年、30年为主,中长期债券(五年及五年以上)发行金额占比95.8%,较去年同期发行久期明显拉长,其中一般债发行以7年期为主,专项债发行以30年期为主,分别占一般债和专项债的25.41%和26.37%。

  4. 项目收益债以土储和收费公路为主

  9月发行的新增专项债以土储专项债和收费公路专项债为主,两者合计占项目收益债比重为61.82%,主要为湖南省本月发行收费公路专项债券合计113亿元,占9月份新增收费公路专项债的59.15%,占9月份新增项目收益债的14.32%。9月份棚改专项债合计81.28亿元,占比由8月份的29.13%大幅下滑至10.3%。

  5. 地方债发行利率回升

  9月地方债发行利率有所回升。5年期一般债、专项债平均发行利率均为3.24%,较8月份平均发行利率分别回升6bp和4bp;10年期一般债平均发行利率为3.36%,专项债平均发行利率为3.35%,较8月份平均发行利率分别回升6bp和6bp。

  二、哪些地区使用了往年额度?

  1. 9月底新增债券发行基本结束

  截至9月28日,地方债新增债券合计发行30366.34亿元,占2019年新增地方债发行限额的98.6%,今年新增地方债发行限额并未使用完毕;其中,新增一般债合计发行9150.021亿元,剩余150.37亿元尚未使用,完成进度98.38%;新增专项债合计发行21216.32亿元,剩余281.17亿元尚未使用,完成进度98.69%。

  2. 往年额度使用情况

  分省份来看,湖南、青岛全年新增债券额度剩余较多,分别为81.47亿元及40亿元,而江西、福建、广东、贵州、海南、江苏、陕西、上海、深圳等20个地区的全年新增限额已经使用完毕。

  从一般债券来看,吉林、青岛、黑龙江、福建、广东、辽宁等22个地区的全年新增一般债券额度已经使用完毕,其中辽宁在预算调整方案中表明使用了2018年结转的一般债务限额39.9亿元。[1]

  从专项债券来看,安徽、云南、广西、福建、广东、贵州、海南等29个省份及地区的全年新增专项债券额度已经使用完毕,山东发行的新增专项债超过全年限额。截止9月28日,仅山东省新增专项债发行规模超过今年新增专项债限额,使用往年额度的比例为6.57%,目前来看,2019年利用未使用专项债限额情况相对较少。

  3. 年内地方债剩余额度发行测算

  (1)置换债发行量测算

  根据财政部披露,截至2019年1月末,非政府债券形式存量政府债务还有3151亿元,假设这3151亿元债务均于今年置换为政府债券,9月份已发行360.04亿元,10-12月每月仍需发行620.9亿元。但根据2019年《政府工作报告》中“继续发行一定数量的地方政府置换债券,减轻地方利息负担”,后续不排除在债务限额内继续发行置换债置换或有债务。[2]

  (2)新增债发行量测算

  按照财政部要求,在9月底之前完成新增地方债发行,随着9月底新增债券发行结束,今年新增债券发行将告一段落。9月4日,国务院常务会议明确,根据地方重大项目建设需要,按规定提前下达明年专项债部分新增额度,确保明年初即可使用见效。根据宁夏、四川、湖南、浙江等多个省份发布的四季度地方债发行计划来看,目前暂无新增专项债发行计划[3],但考虑到明年新增地方债额度可能提前下达并发行,四季度可能存在新增专项债的供给,若按照今年新增限额的60%测算,可提前下达1.29万亿元的专项债额度,后续需要关注相关政策的落地情况。

  (3)再融资债发行量测算

  根据2019年10-12月地方债总偿还量估算再融资债券发行金额,预计年内约需发行2042.9亿元再融资债券。

  总体来看,9月份新增地方债发行规模大幅回落,发行进度已接近尾声,明年新增专项债额度是否会于今年提前发行及提前发行额度将成为关注点。

  4. 小结

  2019年1-9月,各省份新增一般债共发行9150.02亿元,新增专项债共发行21216.32亿元,各省份的发行进度方面,湖南、青岛全年新增债券额度剩余较多,多个省份全年新增发债额度已使用完毕;从使用往年剩余额度的情况来看,辽宁在预算调整方案中表明使用了2018年结转的一般债务限额39.9亿元,山东省的新增专项债发行规模超过今年新增专项债限额,可能是使用了往年留存额度,结合各省份已发布的四季度地方债发行计划来看,暂无提前新增专项债发行的计划。通过测算借新还旧及置换债发行金额,10-12月地方债仍需发行3905.59亿元。考虑到明年专项债额度存在提前发行的可能,建议投资者关注后续政策的落地情况。

  三、风险提示

  地方债提前发行金额超预期。

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