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李大霄:利多频出,A股韧性犹在!

我们认为,A股市场发展有韧性的原因得益于国内宏观经济基本面的良好发展态势,市场较低的整体估值水平,金融市场风险受控的能力,政策面利好的持续推动,以及海外资产战略配置需求的持续增加等,以下将逐一分析这些利…

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文 | 李大霄 英大证券研究所所长

五月中下旬以来,上证指数一直处于半年线和年线上方整理,此前恐慌下跌的趋势受到抑制;而在这一阶段,欧美主要股市多有下跌调整表现,因此,A股市场在抵抗风险的能力方面要强于世界其他主要股市。

当然,随着金融市场对外开放程度不断扩大,各地股市之间的协同表现或趋于一致,尤其还有大量上市公司同时在港股和A股上市。然而,此番A股并未跟随港股波动,反而出现独立企稳的走势。

我们认为,A股市场发展有韧性的原因得益于国内宏观经济基本面的良好发展态势,市场较低的整体估值水平,金融市场风险受控的能力,政策面利好的持续推动,以及海外资产战略配置需求的持续增加等,以下将逐一分析这些利多因素。

宏观经济增长平稳

一季度GDP增速达到6.4%,超出市场预期。1-4月全国规模以上工业增加值同比增长6.2%,增速与2018年全年持平。1-4月国内固定投资同比增长6.1%,比上年快了0.2个百分点,其中房地产开发投资同比增长11.9%,增速比一季度小幅提高0.1个百分点。

4月CPI和PPI分别为2.5%和0.9%,物价水平涨幅相对有限。5月财新PMI指数为50.2%,连续三个月处于扩张区间。受益于金融政策的支持和减税降费政策,国内中小企业经营预期持续好转。整体来看,国内经济平稳增长态势未改。

A股估值偏低

横向对比来看,当前上证指数、上证50指数和沪深300指数的市盈率分别为12.9倍、9.5倍和11.7倍,市净率分别为1.39倍、1.17倍和1.4倍;而道琼斯指数、纳斯达克指数、标普500指数的市盈率分别为17.9倍、28.8倍和20倍,市净率分别为4.09倍、3.4倍和3.10倍。显然,美股市场整体估值水平要高于A股。

此外,英国富时100指数、法国CAC40指数、德国DAX指数和日经指数的市盈率分别为17倍、17.6倍、15.9倍和15.2倍,市净率分别为1.69倍、1.51倍、1.53倍和1.54倍。与世界其他主要股市相比,A股整体估值水平依然偏低。

▲国际主要股票指数估值比较 数据来源:wind

金融风险受控

2019年,国家实施了积极的财政政策和适度宽松的货币政策。预计2019年国家减税降费规模将达到2万亿元;前四个月,国内金融机构各项贷款增加7.01万亿元,同比多增1.08万亿元,有力的支持国民经济平稳增长。

近两年,金融业高风险资产压缩了12万亿元。当前,A股市场杠杆融资总额为1.2万亿,只有2015年的20%,杠杆消化了80%。近期国债期货价格持续上涨,10年期国债到期收益率下降至3.2104%。资金价格持续走低,有利于提升A股整体估值水平。

▲融资融券业务的融资规模 数据来源:wind

政策利好不断

除了宏观经济政策的支持,产业政策也有促发展的动作。1月29日,发改委等十部门联合印发《进一步优化供给推动消费平稳增长 促进形成强大国内市场的实施方案(2019年)》,全国各地也出台相关政策促进当地消费需求增长。

6月,工信部将发放5G商用牌照,一方面国内受到外力打压的5G通信产业获得政策支持,另一方面5G提前商用加快国内通信及相关服务产业的发展,有利于促进国内尖端通信技术保持行业领先地位。

产业政策利好有利于抵消外部因素的不确定性,进而为相关行业拓展更大的发展空间,对资本市场稳定也有积极意义。

长期资金持续流入

5月14日凌晨,明晟公司(MSCI)宣布将现有的中国大盘A股纳入因子从5%增加至10%,同时将26只A股(含18只创业板股票)纳入MSCI中国指数。

5月25日凌晨,富时罗素公布了其全球股票指数系列2019年6月的季度变动,其中包括了纳入其全球股票指数系列的A股名单,这次变动将于2019年6月21日收盘后正式生效。根据富时罗素公布的计划,A股纳入将分三步走:2019年6月纳入20%,2019年9月纳入40%,2020年3月纳入40%。

显然,国际主要指数公司在A股的战略布局并未受到全球股市波动的影响,外资战略布局A股依然持续推进。此外,国内上市公司主动回购的规模也在增长,养老金、养老目标基金、社保基金、企业年金、中国版401K计划,银行理财子公司募集资金等场外长期稳健资金也将陆续进入A股市场。

综合来看,宏观经济稳健发展,A股较低估值水平,金融风险有效控制,促发展政策持续推出和长期资金入市预期等利多因素增强A股市场的发展韧性,而为应对外部不确定性,金融管理当局仍有一系列工具箱,国内资本市场稳中向好态势乐观。

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