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注册制使创业板更具投资价值

深交所今年3月公布的2019年个人投资者状况调查显示,多数受访者对创业板改革并试点注册制表示期待,其中最受关注的改革事项依次为“支持更多成长性企业上市,进一步分享创新红利”(34.0%)、“完善并严格执行退市…

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本报记者 张炜

今年1至4月,受新冠肺炎疫情的冲击,全球股市回调,但A股表现抗跌,尤其是创业板逆势上涨,创业板指累计涨幅达15.09%。

创业板今年以来涨幅在全球股市中领先,一方面,得益于基本面改善。创业板公司净利润2014年至2016年每年均保持22%以上的高增长,但在2017年增速下滑,2018年净利润下滑高达65.61%。2019年,创业板打赢了“翻身仗”。据深交所5月1日公布的统计,创业板公司2019年平均净利润0.64亿元,同比增长29%。其中,490家创业板公司业绩同比增长,占比61%;194家公司净利润增幅超过50%,占比24%。2020年一季度,受疫情的影响,创业板公司业绩承压,平均净利润同比下滑25%。不过,市值200亿元以上的创业板公司一季度平均净利润同比增长30%,疫情不改成长态势。

另一方面,科创板实施注册制改革取得硕果,令市场对创业板注册制改革充满期待。深交所今年3月公布的2019年个人投资者状况调查显示,多数受访者对创业板改革并试点注册制表示期待,其中最受关注的改革事项依次为“支持更多成长性企业上市,进一步分享创新红利”(34.0%)、“完善并严格执行退市制度,促进市场优胜劣汰”(23.8%)、“压实发行人、中介机构责任,加强中小投资者保护”(18.1%)。

创业板曾是A股走势最强的板块,但也给投资者带来太多伤痛。2012年12月至2015年6月,创业板指累计涨幅高达近590%。而在2015年6月至 2018年10月,创业板指累计下跌约70%。尽管创业板指现已较底部反弹近75%,但较2015年6月的历史高点仍“拦腰半截”。导致创业板行情没能持续的原因很多,其中有两点非常关键,一是上市公司业绩增速未跟上,2018年在化解前期外延式扩张带来的潜在风险时,部分公司计提大额减值,导致创业板公司净利润大幅下滑;二是投机炒作之风过盛,部分企业热衷“讲故事”,投资者忙于炒作题材,使得泡沫堆积后股价大跌。最典型的例子是乐视网,市值曾一度冲破千亿元大关被称为“创业板一哥”,现因连亏三年面临退市。

创业板改革并试点注册制,进一步补齐制度短板,推动提高上市公司质量,将提升投资价值。现有创业板公司以新经济引领创新发展的特征明显,平均研发强度远高于深市平均水平。但创业板公司中,以养猪为主业的公司在较长时间市值最大,令投资者颇感尴尬。改革利好首先在于明确创业板的板块定位,与科创板差异化发展。创业板主要服务成长型创新创业企业,支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。

提升包容性是科创板注册制改革的亮点。截至目前,科创板已有3家亏损企业、1家红筹企业、1家设置特别表决权的企业上市。而按照以往的A股市场上市门槛,这些企业无缘境内上市。与科创板注册制一样,创业板注册制改革将优化上市条件,提升市场包容性。综合考虑预计市值、收入、净利润等指标,制定多元化上市条件,以支持不同成长阶段和不同类型的创新创业企业在创业板上市。其中,取消了现有规则中“最近一期未存在未弥补亏损”的要求,允许亏损企业上市。另外,创业板支持已盈利且具有一定规模的特殊股权结构企业、红筹企业上市。证监会近日下调红筹股回归A股市场的门槛,有望吸引此前在境外上市的“BAT”早日回归。有市场人士称,如果“BAT”明星企业回归A股,例如在创业板上市,将对市场振兴产生很大作用。

注册制改革不仅是证券发行制度改革,而且与上市、交易、退市等创业板基础制度改革紧密结合。例如,抬高投资者门槛,新增创业板个人投资者须满足资产不低于10万元的条件;放宽创业板涨跌幅限制,新上市企业上市前5个交易日不设涨跌幅,之后涨跌幅限制从目前的10%调整为20%;严格创业板退市制度,取消暂停上市和恢复上市,取消单一连续亏损退市指标,引入“扣非净利润为负且营业收入低于一个亿”的组合类财务退市指标,新增市值退市指标。这一系列基础制度改革将给创业板带来变化,市场有效性得到明显提升。改革将使创业板完善优胜劣汰机制,更加注重价值投资,“炒差”受到抑制,优质股更受青睐。创业板投资者结构不断改善,机构投资者的定价能力提升,有利于对投资价值的理性挖掘。

也有市场人士提醒,注册制使创业板更具投资价值,但改革带来的机遇与风险并存。注册制将带领A股向成熟市场的投资理念靠拢,博弈思维逐渐被淡化。若投资者过度热衷投机炒作的陋习不改,将面临较大风险。注册制改革对创业板是利好,但创业板个股稀缺性可能下降,估值过高且缺乏后续业绩增长支撑的概念股面临较大风险。此外,涨跌幅放大将增加个股波动风险,可能令风险控制能力较差的散户遭遇损失。

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