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    东缆转债:业绩高速增长的海缆龙头|利率

    admin 投资理财 2020-09-26 09:45:38 公司   亿元   行业   电线电缆   风险   海洋   电缆   风电

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    【天风研究】 孙彬彬/肖文劲 CFA

    申购分析

    1. 东缆转债发行规模8亿元,债项与主体评级为AA/AA级;债券转股价格23.88元,转股价值101元(截至2020年9月22日);票息为年化利率1.18%,到期补偿利率10%,属于新发行转债中等水平,按6年期AA中债企业债到期收益率4.73%的贴现率计算,债底为87.65元,纯债价值位于中等水平。其他博弈条款均为市场化条款,若全部转股对其总股本的摊薄压力为5.12%,对流通股本的摊薄压力为8.74%,对现有流通股本造成摊薄压力较小。

    2.公司所处行业为线缆部件及其他(申万三级),从估值角度来看,截止到2020年9月22日收盘,公司PE(TTM)为24.67倍,低于同业平均水平,市值157.18亿元;PB为6.39倍,同样低于同业平均水平。截止到9月22日,公司今年以来正股涨幅约为120.89%,同期行业指数上涨33.35%,万得全A指数上涨18.19%,截止9月22日的100周年化波动率为48.40%,股票弹性较好。公司目前股权质押比12.90%。

    3.东缆转债发行规模中等,债底保护一般,市场或给予15%左右的溢价,预计上市价格为116元左右,建议积极参与新债申购。

    风险提示:违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期

    东缆转债要素表

    东缆转债价值分析

    转债基本情况分析

    东缆转债发行规模8亿元,债项与主体评级为AA/AA级;债券转股价格23.88元,转股价值101元(截至2020年9月22日);票息为年化利率1.18%,到期补偿利率10%,属于新发行转债中等水平,按6年期AA中债企业债到期收益率4.73%的贴现率计算,债底为87.65元,纯债价值位于中等水平。其他博弈条款均为市场化条款,若全部转股对其总股本的摊薄压力为5.12%,对流通股本的摊薄压力为8.74%,对现有流通股本造成摊薄压力较小。

    中签率分析

    公司前三大股东宁波东方集团有限公司、袁黎雨、宁波华夏科技投资有限公司分别持有占总股本33.26%、8.16%、4.32%的股份,控股股东未承诺优先配售,根据现阶段市场打新收益与环境来预测,首日配售的规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为4.00亿元,申购上限为100万,假设网上申购账户数量为200万-250万,预计中签率在0.0160%-0.0200%左右。

    申购价值分析

    公司所处行业为线缆部件及其他(申万三级),从估值角度来看,截止到2020年9月22日收盘,公司PE(TTM)为24.67倍,低于同业平均水平,市值157.18亿元;PB为6.39倍,同样低于同业平均水平。截止到9月22日,公司今年以来正股涨幅约为120.89%,同期行业指数上涨33.35%,万得全A指数上涨18.19%,截止9月22日的100周年化波动率为48.40%,股票弹性较好。公司目前股权质押比12.90%。风险点:1. 海上风电政策变化导致产业投资放缓的风险;2. 海缆业务客户集中度高的风险;3. 原材料价格波动的风险。

    东缆转债发行规模中等,债底保护一般,市场或给予15%左右的溢价,预计上市价格为116元左右,建议积极参与新债申购。

    东方电缆基本面分析

    公司是国内海缆行业的龙头,海缆业务推动业绩高速增长

    宁波东方电缆股份有限公司于1998年成立于浙江宁波,2014年在上交所主板挂牌上市。现拥有陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大业务板块。产品广泛运用于电力、建筑、通信、石化、轨道交通、风力发电、核能、海洋油气勘采、海洋军事等领域。2017年以前,公司的绝大部分营收都来自陆缆系统,但在“海陆并进”在发展战略下,海缆业务自2018年起快速增长。2020年上半年,公司营收的39.86%来自海缆系统,占比较上年提升4.42pct。同时国外业务持续收缩,2020H1营收的99.93%的都来自国内,同比提升0.62pct。

    公司2019年实现营收36.90亿元,同增22.03%,归母净利润4.52亿元,同增163.75%。2020H1实现营收21.22亿元,同比增长42.41%,归母净利润3.65亿元,同比增长102.75%,目前在手订单总额超80亿元。业绩高速增长主要源于海缆业务与海洋工程营收提升的推动,该板块实现营业收入11.24亿元,增长78.65%,带动整体营业收入增长,海缆系统及海洋工程营业收入占公司整体主营业务收入比重增至52.93%。基于天风电新组报告《东方电缆:业绩大幅增长,扩产+订单支撑业绩成长》(2020-7-29)分析,该类产品附加值高,经测算预计此板块毛利率为46%左右,提升了公司整体的盈利水平。
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